投资要点：
　　收入同比增39.2%，净利同比增32.3%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】18H1公司收入10.8亿元，同比增39.2%，归母净利润1.6亿元，同比增32.3%，毛利率68.7%，同比降3.4pct，净利率14.9%，同比降0.8pct，销售费用率31.5%，同比降2.0pct，管理费用率14.5%，同比降1.0pct，财务费用率-0.2%，同比增2.1pct。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）18Q2收入5.07亿元，同比增15.8%，归母净利润0.81亿元，同比增31.4%，毛利率70.6%，同比降1.1pct，净利率16.0%，同比增1.9pct。18Q2收入增速较18Q1下降53.5pct，归母净利润增速较18Q1下降1.8pct，毛利率较18Q1改善3.5pct，净利率较18Q1改善2.0pct。
　　主品牌“歌力思”延续高增长。18H1主品牌Ellassay收入4.5亿元，同比增14.9%，Q2收入2.1亿元，同比增11.9%。本期末店铺数312家，较年初减少10家，同期减少11家，在店铺数量减少的情况下，收入增长显示了强劲的内生增长能力。品牌月店均销售同比增10.3%，其中，直营月店均销售同比增14.7%，公司产品力和销售能力的提升是同店增长的核心。
　　收并购品牌多点开花，逆势现高增。Laurel18H1收入5225.3万元，同比增26.8%，店铺数合计35家，较17年末净增5家，我们认为品牌在公司运营下结合欧洲顶尖流行设计理念，结合公司对国内消费者的理解力，品牌影响力逐步扩大。
　　EdHardy收入2.5亿元，同比增26.4%。品牌自收购起连续保持高增长，并在原有系列的基础上推出EDX系列，拓展时尚、年轻、家居市场。期末店铺数165家，较年初净新开17家（新开24家），较同期增加40家，同增32%。我们认为，随着新系列培育成熟后，品牌有望迎来新的增长点。
　　IRO、Viviennetam国内业务持续推进。IRO收入2.4亿元，已在一二线城市购物中心合计开设8家终端店铺，公司全面接管IRO国内业务，我们预计品牌将深化本土化发展，海外业务波动影响整体增速，但随国内业务规模增大，中短期的增长将来自于国内市场；Viviennetam收入267.2万元，已开设3家店铺，预计未来通过现有旗下品牌的协同资源，品牌将在国内得到进一步推广。
　　百秋电商高速增长。百秋电商18H1收入同比增69.5%，净利润同比增26%，平台现已运营Pandora、Tissot、Clarks、Maje、Sandro、C.P.U.等近40个国际知名品牌且将持续引入新品牌，我们认为通过平台未来对新零售模式的重点开发和推广，消费体验及顾客互动将进一步增强。
　　费用控制良好，净利率基本维持。18H1毛利率同比降3.4pct至68.7%，主要系主品牌毛利率降低（-2.3pct）以及毛利率较低的IRO业务（批发为主）于17年4月并表。18H1期间费用率45.8%，同比降0.8pct，净利率在毛利率有所下滑的情况下基本维持，主要系销售、管理费用率控制良好，分别同比降1.0、2.0pct。
　　盈利预测与估值。我们预计2018、2019年公司净利润分别为3.81、4.71亿元，参考可比公司估值，并考虑公司是为数不多的多品牌经营的服装运营企业，并在外延收购后，收入、净利增速持续向好，给予18年PE估值区间18-21X，对应合理价格区间20.34-23.73元（对应PEG0.8-0.9），给予“优于大市”评级。
　　风险提示。终端零售环境疲弱，新品牌培育不达预期。