投资要点：上半年公司经纪业务市占继续保持行业前列，债券承销优势继续保持，获得私募基金管理人资格，自营业务收入下滑。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】合理价值区间为15.10–18.96元，给予“优于大市”评级。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
　　【事件】国泰君安证券2018年上半年实现营收114.61亿元，同比+3.21%；归母净利润40.09亿元，同比-15.71%；扣非净利润31.46亿元，同比-25.65%；对应EPS0.43元。净利润同比下降主要是由于受市场波动影响，金融资产公允价值降幅较大；当期非经常性损益主要来自于处置国联安基金的一次性收益，占本期利润总额的11.87%。
　　经纪市占居行业前列，全面推进业务布局。2018年上半年，公司实现经纪收入25.36亿元，同比下降5%。公司上半年股基市场份额5.14%，代理买卖证券业务净收入市场份额5.57%，排名第1。公司继续推进手机终端君弘APP，用户接近2500万户，月活客户排名第1。公司全面推进业务布局，股指期货和国债期货成交量、代理成交手续费收入及客户权益行业内均排名第3。截至6月末，公司融资融券余额548.51亿元，较17年末下降14.48%。股票质押未解压市值余额2414.41亿元，较17年末下降1.98%。
　　优化业务结构，发展债券承销业务。2018年上半年投行业务收入10.50亿元，同比-20%；股债承销规模1425.08亿元，同比增长11.34%，排名第5。受再融资新规和IPO审核趋严影响，公司18年上半年主要开展债券承销业务，公司债53家，承销规模269.46亿元；其他债权72家，承销规模567.37亿元。
　　主动管理优势明显，获得私募基金管理人资格。公司上半年资管业务实现收入8.08亿元，同比降低9%。截至6月末，公司资管理规模8383.98亿元，较17年末降低5.46%。其中主动管理规模3264.80亿元，占比39%，月均主动管理规模排名第2。国泰君安创投于5月取得中国基金业协会备案的私募基金管理人资格，7月相关工作开始启动。华安基金期末公募基金管理规模达2461亿元，较年初增长32.92%。
　　自营业务收入下滑，受市场波动影响金融资产公允价值降幅较大。上半年公司自营业务收入29.83亿元，同比下降5%。投资品种之中，债券占自营规模高。公司处置国联安基金产生的投资收益占本期利润总额的11.87%。如若剔除其处置收益，则自营收入将同比下滑26%。
　　【投资建议】：我们预计公司2018-2020年每股净利润分别为0.79、0.91、0.93元，每股净资产分别为14.59、15.29、15.96元。参考可比公司估值水平，以及考虑到公司债券承销优势明显，经纪市场份额居前，我们给予其2018年19xP/E和1.3xP/B，对应合理价值区间为15.10–18.96元，给予“优于大市”评级。
　　风险提示：市场持续低迷导致业务规模下滑，市场监管进一步加强。