◆1H18业绩公布
总收入同比增长18.0%至人民币486.8亿元，毛利率同比上升0.9个百分点至20.8%，SG&A费用率与去年同期相比基本持平约5.7%，归母净利润同比增长52.7%至人民币37.0亿元（2Q单车盈利环比下降7.3%至人民币7,515元），符合业绩预增公告。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
 ◆市场竞争加剧，单月销量趋缓
 1-7月公司汽车总销量同比下降0.8%至52.6万辆（vs 1-6月同比增长2.3%）；其中，哈弗H6/M6与去年同期相比基本持平约26.6万辆（销量占比约50.5% vs 1-6月约50.3%），WEYVV5/VV7约4.2万辆/4.1万辆（销量占比约8.1%/7.7% vs 1-6月约8.3%/8.0%），WEYP8-PHEV约1,613辆。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）我们判断，1）2H18E车企分化/市场竞争进一步加剧，哈弗品牌主力车型全新H6销量/毛利率承压风险加大；2）2H18EWEY单月销量/毛利率爬坡放缓风险加大；3）F系列/ORA品牌新车型上市等或导致广宣费用持续加大，预计对利润率有拖累影响。
 ◆与宝马合作带来契机
 7/10公司发布公告，长城汽车与宝马集团成立合资公司光束汽车（双方各持股50%）。光束汽车总投资约人民币51亿元，规划初期产能约16万辆，主要致力于研发制造销售新能源汽车/传统燃油汽车的整车与零部件、以及相关的进出口/售后等业务。我们认为与宝马集团的合作（包括进口车型国产导入/新能源电动化、以及新能源汽车新品牌的推出等），有望缓解长城的双积分隐患、加快其技术研发积累，符合自主向上转型突破/提振自主品牌溢价的大趋势，预计未来长期协同前景可期。
 ◆维持“增持”评级
我们维持2018E/2019E/2020E归母净利润分别约人民币68.7亿元/85.8亿元/88.3亿元；鉴于市场政策风险，我们下调DCF目标价至HK$5.64（分别对应约6.4x/5.1x 2018E/2019EPE），维持“增持”评级。
 ◆核心风险提示主力车型销量/毛利率承压风险；新车上市不及预期；新车型销量/毛利率爬坡不及预期；营销等费用扩大；市场政策风险等。