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公司发布2018年半年报：18年上半年公司实现营业收入71.10亿元，同比增长26.1%；实现归属上市公司股东净利润33.47亿元，同比增长32.1%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
核心观点：
下沉加速导致各类支出超预期，下半年成本上升压力较大2018年上半年，公司楼宇媒体业务实现收入57.76亿元，同比增长30.5%，收入占比上升至81.2%，为公司收入增长的主要来源；院线媒体实现收入11.96亿，保持18.9%的稳定增长；其他媒体业务中，由于卖场媒体的逐步萎缩，其他媒体收入同比下降33.7%至1.38亿。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）毛利率方面，公司上半年毛利率为70.8%，同比上升1个百分点，下半年随着公司点位的快速扩张，预计将出现一定程度的下滑。三费方面，得益于公司良好的费用控制，销售费用收入占比下降一个百分点至16.8%，管理费用同比增长20.4%，而财务费用的变动主要是因为理财产品的更换导致理财收入下降。现金流方面，公司上半年经营活动现金流净额同比下降31.8%至12.5亿，主要由于销售回款放慢、下沉扩张使得现金流出同比增加近5.84亿元以及缴纳税费同比增加2.23亿元。账款方面，受收入增长以及回款放缓的影响，应收账款同比增加20.4亿至46.7亿，应收账款周转天数同比增加20天；预付账款同比增加5.69亿至12.96亿，主要由于扩张带来的设备购置增加。业绩指引方面，公司预计1-9月归母净利润区间为47.5亿-48.5亿，同比增长21.28%-23.83%，同时指出营业成本将有较大幅度增长。我们认为，由于目前公司点位的下沉扩张开始加速，公司的各类支出将出现较大幅度的上涨，上半年公司现金流情况出现一定幅度的下滑，下半年预计点位下沉的费用将在成本上有所体现，公司成本上升压力较大。
生活圈媒体龙头企业，加速下沉筑高竞争壁垒公司目前为楼宇媒体的绝对龙头以及影院媒体的第一梯队，各自市占率分别为电梯电视90%，电梯海报70%以及晶视影院20%。今年上半年，公司加速三四线城市以及一二线郊区的点位布局。截至7月末，公司自营楼宇媒体在售点位共216.7万，相对于年初增加63万台；加盟电梯电视媒体约1.1万台，覆盖全国35个城市和地区；外购合作电梯海报媒体超过17.4万个媒体版位，覆盖143个城市；影院媒体的签约影院超过1900家，合作院线38家，银幕超过12,600块，覆盖全国约300多个城市的观影人群。我们认为，公司作为生活圈媒体的龙头企业，在楼宇媒体领域处于垄断地位，近年来公司加速其“500城，500万终端以及5亿覆盖人群”的战略目标，将进一步筑高同行的竞争壁垒。
获阿里150亿战略入股，低线城市媒体价值重估今年7月，公司获阿里及其关联方约150亿元人民币的战略入股，致力于共同探索新零售大趋势下数字营销的模式创新。由于拼多多模式的成功，低线城市媒体价值逐步被认可。阿里巴巴集团作为全国最大的数字营销公司，于今年7月与公司签署未来3年50亿元业务合作框架。一方面因为其意识到公司的线下流量入口的价值，另一方面还将借助公司打造线下数据收集网络。我们认为，公司此前就通过外购点位的方式尝试往低线城市扩张，但由于低线城市的流量价值有限，公司随后放缓下沉的速度。此次在阿里战略入股之后，公司重新加快其下沉扩张的速度，主要是依托阿里新零售以及数据收集终端功能的开发，低线媒体价值有望提升。
盈利预测与估值：我们预计公司2018-2020年净利润至65.29、75.86以及92.95亿元，对应EPS分别为0.44/0.52/0.63元，对应当前股价19、17以及14倍PE。给予公司2018年23倍PE，目标价10.12元/股；首次覆盖给予强烈推荐评级。
风险提示：与阿里合作不及预期，下沉扩张带来成本上涨，新进竞争者的冲击。