投资要点:
　　事件：上海银发布2018年上半年度报告。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】18H1，公司实现营业收入197.50亿元（+28.28%，YoY）,实现归母净利润93.11亿元（+20.26%，YoY）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）18H1末，公司不良贷款率为1.09%，较17年末下降0.06百分点。
　　量价齐升，利息净收入增速大幅提升。18H1，公司实现利息净收入127.65亿元，同比增长38.66%，增速较Q1大幅提升25.31百分点。公司利息净收入增速大幅提升的主要得益于净息差与资产规模增速的双重改善。18H1，公司净息差为1.55%，同比提升29.17%,较Q1改善24.45百分点；18H1末，公司资产规模同比增长12.11%，增速较Q1末提升9.02百分点。
　　监管冲击手续费及佣金净收入，估值变动导致其他收入较快增长。18H1，公司手续费及佣金净收入同比下降2.16%，主要原因是托管及代理理财手续费受到市场及金融监管的冲击，分别同比下降29.37%与21.99%。18H1，公司投资净收益同比增长10.75%，，主要是由于基金投资规模增加，收益相应增长；公司公允价值变动损益与汇兑损益之间存在较高关联度，两者合计同比增加4.16亿元（17年同期为-10.96亿元），主要是由于衍生金融工具估值变动影响。
　　资产负债规模稳定增长，业务结构继续优化。18H1末，公司总资产较17年末增长6.14%；存款与贷款总额分别较17年末增长17.51%与7.26%。公司多加大一般性存款拓展力度，存款实现较快增长，在驱动总资产规模稳定增长的同时，负债结构有所优化，存款总额占负债比重较17年末提高0.48百分点至56.11%；公司加快推进资产结构调整，加强优质资产拓展，贷款占比持续提升，客户贷款和垫款总额占资产比重较17年末提高3.94百分点至40.67%；公司持续优化信贷结构，个人贷款占贷款总额比重为29.05%，较17年末提高2.84百分点。
　　资产质量继续改善，拨备覆盖率明显提升。18H1末，公司不良贷款率1.09%，较17年末下降0.06百分点。18H1末，公司拨备覆盖率与贷款拨备率分别较17年末提升32.15与0.17百分点至304.67%与3.31%。关注类贷款占比亦改善，18H1末，公司关注类贷款占比较17年末下降0.19百分点至1.89%。公司逾期贷款占比上升，18H1末，公司逾期贷款占比较17年末上升0.43百分点至1.48%。公司不良贷款认定进一步趋严，18H1末，公司90天以上逾期贷款/不良贷款由17年末的0.70下降至0.62。
　　投资建议。预计公司18-19年BVPS为12.44与13.66元，以8月24日11.44元的收盘价计算，对应PB分别为0.92与0.84倍。截止8月24日，公司PB（LF）为1.11倍，高于行业整体估值，考虑到公司较好的成长性与较大的基本面改善幅度，维持公司“增持”投资评级。
　　风险提示：资产质量大幅恶化，负债成本率大幅提升。