投资要点：
　　上半年再交满意答卷。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】1H18公司实现收入约9.97亿元/+20.38%，实现归母净利润约2.16亿元/+33.28%（其中Q2单季收入增36.30%，归母净利润增88.12%）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）截至上半年末，公司预收账款余额约为1.53亿元/+36.93%，增速低于去年同期但仍高于上半年收入增速。三费情况看，1H18公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为5.06%、2.50%、-0.29%，分别较去年同期-1.35pct、+0.07pct、+0.18pct。公司因营销体系变革和经销商队伍改革，使得经销商促销费下降，尽管销售人员数及薪酬都有所增加，销售费用率仍有所下降。公司管理费用率微增，主要是推动营销体系变革，聘请咨询公司带来的咨询费用。考虑到公司正处于市场拓展期，我们预期下半年销售费用、管理咨询费用支出或有增加的可能性。
　　疆内经济增长提速，公司基地市场料将受益。2017年公司疆内、外收入分别为14.14亿元/+13.05%、4.05亿元/+15.94%。2018年中报看，上半年疆内仍持续增长，实现收入约7.25亿元/+12.69%，贡献白酒业务收入的77%。公司作为新疆地区绝对龙头，能够受益于疆内经济的较好发展。2017年，新疆地区实现收入GDP约1.09万亿/+7.6%，新疆全体居民人均可支配收入同比增长8.8%，城乡居民收入增速跑赢GDP增速。目前省会乌鲁木齐市正推动拟投入1300亿元的旧城改造项目；新疆自治区的固定资产投资在基建、招商引资大额投入背景下也初步回归较高增长，2017年新疆地区固定资产投资完成额约1.18万亿元/+20%。2018年的政府工作报告对全区投资仍然提出较高目标。公司作为区域白酒龙头，2012-2016年间的发展一定程度上受到全国性限制三公消费及区域维稳政策影响，随着区域治安环境趋于稳定，白酒消费复苏，我们认为疆内业务外部环境正逐步改善，预期会给公司产品结构升级带来较大空间。
　　疆外拓展战略进行时，料将打开公司增长空间。公司是新疆区域白酒龙头，收入规模在新疆白酒总收入占比较大（我们预计在50%以上），销量增长空间有限，因此近年重启疆外拓展战略。2017年下半年，公司品牌运营公司成立至今，成功引入华龙祥等疆外大商，并通过参加糖酒会、冠名微酒论坛等积极拓展疆外业务合作。公司2017年下半年及2018年上半年度，疆外收入增长已经展现较积极面貌（2018年中报看，上半年公司疆外实现收入约2.11亿元/+67.43%），我们预期更多合作伙伴的加入，将为公司带来积极变化。
　　高档产品占比持续提升，拟发行可转债8.76亿元改造产能提升研发。（1）我国白酒行业在经历了过去几年的深度调整之后，于2017年出现了较为明显的复苏迹象。从白酒上市公司（全国性龙头及名优白酒企业及区域龙头）2017年全年及2018年半年业绩来看，在营收及盈利增速上均领先同行。（2）过去三年公司高档类酒（主要为王酒、老窖）不断提升。2017年，公司高、中、低档类白酒收入分别约为11.59亿元/+33.92%、5.73亿元/-11.00%、8716.08万元/-4.31%；2018年上半年，公司高、中、低档类白酒收入分别为6.21亿元、2.62亿元、5178.34万元，较去年同期分别增长30.99%、2.58%、32.86%。高档酒贡献了白酒业务收入的66%。消费升级、品牌集中趋势下，我们认为高档类白酒仍将持续增长。（3）公司于2018年7月18日公告关于拟公开发行可转换公司债券预案，拟发行总额不超过8.76亿元的可转换债券，募集资金将用于伊力特总部酿酒及配套设施技改项目、可克达拉市伊力特酿酒分厂搬迁技术技改项目、伊力特可克达拉市技术研发中心及配套设施建设项目。项目投资总额约为12.02亿元，重点是通过改造老旧生产线和投入研发，以期提高公司高档白酒生产和创新能力。我们认为，公司积极进行生产、研发端的升级改造，将为公司打下扎实的产能、产品基础。
　　品牌、渠道战略有序推进。公司早期以包销模式为主，在自有品牌开发和市场营销投入较少。（1）伊力特2017年的发展规划显示，未来五年公司将成立营销运营中心，形成以经销商、直销加线上销售为三足鼎立的销售模式及渠道。并利用上市公司的融资功能，将经销商、投资人以及资本捆绑到一起，形成紧密的战略合作伙伴关系，形成长效的经营机制。目前来看，公司已经同1919、酒仙网等线上平台达成合作共识，实现了“+电商”的落地，而根据2018年半年报，公司将加速构建经销商、直销加线上销售的三足鼎立销售模式。我们预计下半年，公司直销业务将逐步探索式展开。（2）2017年末，伊力特品牌运营有限公司新品伊力王酒（黄王）及52度伊力老窖，于伊力特酿酒一厂正式上线包装。2018年初公司正式牵手盛初咨询，加速产品、营销、渠道方面的全方位战略落地。在7月26日召开的伊力特实业股份有限公司2018年经销商半年会上，公司明确提出伊力特将继续执行“伊力特”品牌管理制度，推广“伊力壹号窖”、“伊力指示”以及品牌运营公司专销产品，实现全国市场无盲区覆盖，我们预期产品升级换代将成公司近期重点。
　　盈利预测及投资建议。我们预计公司2018-2020年EPS1.06/1.40/1.80元，可比公司2018平均PE24.74倍。综合考虑公司业绩增速及改革落地进程，给予公司2018年25-30倍PE，6个月合理价值区间在26.50-31.80元，给予“优于大市”评级。目前，我们认为公司的最大看点是管理体制升级和疆内外市场的营销模式拓展优化，如果改革兑现，公司盈利能力和估值水平将有较大提升空间。
　　风险提示。新疆经济及投资增长不及预期、改革落地不及预期、疆外拓展缓慢。