核心观点
 2018H1收入增长30.1%，净利润增长24.4%：2018年上半年公司实现营业收入40.49亿元，YoY+30.1%，实现归母净利润4.83亿元，YoY+24.4%，扣非后归母净利润3.92亿元，YoY+21.8%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中，Q2单季实现营业收入21.96亿元，YoY+26.9%，实现归母净利润2.14亿元，YoY+7.0%，扣非后归母净利润1.94亿元，YoY+5.3%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）Rolf Benz、班尔奇家具表现符合预期，扣除并表因素上半年收入端增速约为28%。
还原后沙发收入同比约20%，新开门店加速：分产品来看，2018H1沙发收入为21.43亿，同比增长17.5%。若还原信息技术服务的会计口径，沙发收入同比增速约为20%。其中功能沙发收入约6亿，YoY+50%以上，增长强劲；布艺沙发收入2亿，YoY+20%以上；休闲沙发13.4亿，YoY+12%。餐椅收入为1.46亿元，YoY+25.8%。床具收入5.26亿元，YoY+22%。上半年净新开门店达到480家（其中床垫门店约180余家），总店数达到约4000家，相比去年全年500家的净新开门店，今年开店速度明显加速。
内销毛利率改善，外销受美元汇率高基数影响毛利率下降：分区域来看，内销收入25.33亿元，YoY+32.9%。由于去年提价有效缓冲成本上涨，内销毛利率略增0.3pcpts，达到41.2%。外销由于美元兑人民币在17H1处在6.8-6.9区间，18H1则处在6.2-6.5区间，相对的人民币升值使得外销收入端及利润端均同比承压。外销收入13.44亿元，YoY+30.3%，其中沙发约9亿，餐椅配套等约4亿。外销毛利率为22.9%，同比下降7.2pcpts。随着17H2的外销提价落实，18H1较17H2外销毛利率较17H2环比改善了4.1pcpts。综合来看，18H1毛利率同比下降1.8pcpts。
费用结构优化抵消股权激励影响，期间费用率同比改善：虽然股权激励费用抬高了销售费用、管理费用各0.4pcpts，但由于参展费、运输费、差旅费的节约，18H1期间费用率同比改善了1.8pcpts。其中销售费用率18.5%，同比下降2pcpts；管理费用率3.6%，同比上升0.6pcpts；财务费用率0.2%，同比下降0.4pcpts。由于少数股东损益的变化，净利润率同比下滑0.3pcpts至12.4%。
 18Q2现金及周转率环比改善：公司Q2单季销售收入现金流为23.22亿元，销售收入现金流/收入比例为105.7%，收入质量良好。应收账款周转天数22.85，与去年同期持平，存货周转天数59.73天，较17H1的65.75有明显改善。
 18H1非经常损益具有可持续性：非经常损益9,016.95万元，占净利润比例为18.7%，占比较为均衡。主体为政府补助8,736.58万元，与公司主营业务相关并具有可持续性。
投资建议：公司作为软体家具行业出类拔萃的龙头，受益于中产阶级追求美好生活的需求，公司品牌产品渠道优势明显，过去三年市占率稳步提升。预计2018-2020年分别实现EPS 2.04、3.07、4.06元，对应PE 23.0X、17.5X、13.3X，维持"强烈推荐"的评级。
风险提示：原材料价格大幅上涨，国内开店速度不及预期，中美贸易战升级，房地产销量低于预期。