投资要点
信用利差压缩时，股市多数时间不差，偏弱转债或有补涨。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】1）2012年4月至6月中旬信用利差大幅压缩，股指震荡。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）此期间内偏债的歌华、中海、博汇均有不错表现。中海和巨轮的涨幅超过5%，5月之前其走势与平价基本一致，但之后走出了明显不同于股价的行情。2）2016年5月至10月股债双涨，偏债标的跟涨能力也不错。此期间内转债全面上涨，低平价的标的表现也非常出色，航信、电气等的跟涨幅度并不逊色于高平价的白云、广汽。3）2017年6月至10月，信用利差下降，股市涨幅显著，偏债转债有表现。6月至8月转债普涨，偏债的洪涛、海印、蓝标、江南都有明显超过正股的涨幅。以洪涛为例，其与正股走势的分化也是在信用利差下行之后的7月。
总结过去三次信用利差压缩的时段，可以发现权益资产表现不弱，这成为期间内带动转债最重要的因素。另外，偏债标的也多数有过不错的表现，部分标的甚至逆正股大幅上涨。在信用利差不断压缩的过程中，类固收资产会相对受益，所以低位的转债有机会出现系统性抬升，而以往转债的稀缺性有助推作用。
当前信用压缩阶段与以往的同和异：1）短期信用资产受益明显，但信用风险正逐渐被定价；2）投资者对于宽信用的中长期效果仍有疑问。尽管政策底已现，估值较低，但基本面底尚未出现，反弹可能相对平淡，大概率仍是结构性行情主导的局面。3）转债没有稀缺性，可能影响反弹；4）短期看，利好的第一波修复已经完成，可关注高收益EB和低位下修机会。
市场策略：交易窗口或仍在。股市反弹或能持续，但空间需要边走边看。宽信用的政策仍在持续推进，7月信贷已经取得效果。但考虑基本面压力仍未解除等因素，股市反弹的空间可能有限。转债的位置对中长期资金来说不是很友好，风险收益率比相对一般，可以按照如下的思路参与：1）短期可以依托偏股优质标的参与交易，如东财、星源、宁行等；2）中长期的配置可以关注资质较好，价格有吸引力的品种，受益于扩内需、宽信用的建筑、建材、环保行业优质标的适合逢低布局，如雨虹、中化、国祯等。3）偏债的高收益EB和有条款博弈机会的次新券
风险提示：经济下行、信贷紧缩超预期，监管政策负面影响超预期。