投资要点
事件：2018年7月23日，国务院常务会议部署扩大内需，推动有效投资等相关举措，我们对此点评如下：
会议强调需要更加积极的财政政策，推动有效投资增长。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】会议强调积极的财政政策要更加积极，具体体现在几方面内容：1）进一步扩大减税降费力度。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）将企业研发费用扣除比例提升的适用范围从科技型中小企业扩大至所有企业，同时推进增值税留抵退税返还措施落地等；2）加快专项债发行和使用进度。全年安排专项债1.35万亿，但上半年发行节奏缓慢，下半年有望加速；3）推动有效投资稳定增长。除了调动民间投资积极性的举措之外，同时强调对接发展和民生需要，推进建设和储备一批重大项目。整体来看，此次会议给出的财政扩张力度提升的信号较为明确。
货币基调维持偏宽，信贷政策方面对小微企业和平台公司普遍有所放松。会议强调稳健的货币政策要松紧适度，保持适度的社会融资规模和流动性合理充裕，货币政策整体基调维相对偏宽的表述。与此同时，信用条件则普遍有所放松：一方面是强化宽松措施对小微企业的服务效果和力度，包括鼓励商业银行发行小微企业金融债的方式；另一方面，对地方融资平台而言，也强调引导金融机构保障融资平台合理融资需求，避免必要的在建项目出现资金断供。此次部署对融资平台信用条件的边际放松，可能也是对去杠杆导致近期地方再融资压力快速上升的“纠偏”。
稳信用转向政策组合拳，货币向信用端的传导有望逐步改善。实际上，近期以来，政策已出台一系列措施推进信用环境的改善：央行扩大MLF抵押品范围、再度定向降准、MLF促进银行信贷投放和信用债投资等、上周五理财新规和资管新规对非标压缩的边际放松、央行巨量投放MLF等等。一系列货币和监管条件的放松背后，反映出政策对冲实体融资环境快速恶化，稳定信用条件的明确意图。而此次国务院常务会议的部署也是稳信用政策思路的延续，并且更为重要的是，央行此前主要是放宽信用条件，但是对去杠杆的担忧却持续抑制金融机构对实体的风险偏好，从而阻碍了货币向信用端的传导。而上周《指导意见》内容的边际放松，以及此次国常会在财政和投资方面的相关举措，则释放出去杠杆力度放缓的信号，通过改善信用需求端（降低企业的信用风险），从而改善金融机构的偏好。从这个角度而言，随着货币、财政和监管进入协调阶段，当前稳信用的政策正在转向组合拳模式，信用条件的放宽和去杠杆力度的放缓有利于逐步改善货币向信用端的传导。
风险偏好进一步抬升，风险资产（权益和信用债）相对受益，利率债牛市中调整。上周理财新规和资管新规部分条款的放松，加上此次国务院常务会议进一步释放出财政边际发力的信号，同时对于城投信用条件的边际放松，信用危机模式的解除，宽松的货币信用条件+趋缓的去杠杆节奏+财政扩张稳增长的想象空间，机构风险偏好进一步抬升，加上前期债强股弱，无风险资产性价比下降，风险资产（权益和信用债）价值抬升，综合理财新规和资管新规的影响，短久期、中高等级的优质信用债主体可能是最为明确的受益者，但对低等级信用债不宜过度乐观，防风险仍是主线。城投债短期压力缓和，相对价值提升，但并非全面兜底，地方政府隐性债务仍面临较大的考验，对城投不宜过度乐观（特别是高债务率、兑付压力较大的城投）。在危机模式解除后，资产价格走势最终还是回归到基本面上，去杠杆方向不变，未来经济仍有下行压力，利率下行的趋势还没结束，牛市中有调整，调整后寻找更好的买入机会。
风险提示：基本面变化超预期；监管政策超预期