西南固收观点
经济延续供需双缩格局。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】随着11月中进入采暖季后限产政策的持续推进，六大发电集团耗煤量增速保持低位，而高炉开工率则大幅下跌，供给面显著收缩。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）而从需求面看，房地产销售增速保持低位，而地方政府债务管控持续加强背景下，基建投资将继续放缓，制造业投资由于结构性原因，也将继续保持疲弱。虽然11月出口有所回升，但韩国、台湾出口增速显著放缓，我国出口回升受到人民币相对于周边地区货币贬值的有效支撑，因而持续回升动能有限。经济总体延续供需双缩格局。
央行再度回笼流动性，短端利率平稳。本周央行大幅收回流动性，本周通过公开市场操作累计净收回资金5100亿元。本周DR007较上周下降1个bps至2.83%，R007较本周下降1个bps至3.10%，本周银行间流动性趋紧较上周继续缓解。
央行收回流动性导致短端收益率上行。本周利率债除短端外收益率平稳。10年期国债收益率较上周上升3bps，至3.96%，5年期国开债收益率较上周上升2bps至4.74%。国债期限利差较上周有所收窄，较上周仅收窄9.2bps至20.1bps。5年期国开债与国债利差较上周缩窄2.8bps，至84.2 bps。本周全球主要经济体10年期国债收益率大多下行。
不同行业/地区信用债利差普遍收窄。企业债收益率本周普降，信用利差收窄。5年期AAA级企业债收益率本周下降6个bp，至5.31%；5年期AA级企业债收益率本周下降7个bp至5.77%；5年期A级本周下降5个bp至10.62%。本周信用利差扩大的行业仅有家用电器；而本周利差下降幅度较大的行业分别为医药生物、房地产及计算机。本周无利差走扩省份；而本周产业债利差收窄幅度较大的省份为辽宁、黑龙江及贵州。
信用债融资扩容，发行利率高于二级市场。国债本周净融资670.7亿元，较上周环比增加357.1亿元。地方债本周净融资208.6亿元，较上周环比减少713.7亿元。信用债本周净融资73.6亿元，较上周环比增加404.2亿元。同业存单本周净融资478.4亿元，较上周环比增加15.8亿元。
配置建议：债市托管数据显示金融机构继续去杠杆，广义基金加速减持债券，短期继续保持谨慎。11月债市托管数据显示在短端流动性紧平衡，监管预期趋严情况下，债市继续去杠杆。而随着资管新规推进，委外资金存在持续回升可能，进而导致广义基金抛售各类债券。这些交易性投资者集中抛售导致债市在10月份剧烈调整。随着资金面持续偏紧和金融监管加强，资金面偏紧的态势短期不会改变，因而短期债市将继续维持震荡格局。
风险提示：经济下行速度高于预期。